Estimad@s amig@s
Sinopsis
Un endowment es
un fondo de capitalización cuyo fin es proveernos establemente de recursos
financieros, con el fin de destinarlos a necesidades institucionales o
familiares. Se invierte de tal modo que no pierda valor por efecto de la
inflación, de manera que las generaciones futuras dispongan de la misma
capacidad adquisitiva que la actual.
Este libro,
didáctico y accesible, es una inmejorable guía para la gestión de fondos de
largo plazo, y ofrece soluciones a los problemas que se encuentra todo inversor
que quiera constituir un patrimonio con carácter estable.
Está dirigido a responsables
de inversiones y a miembros de consejos de administración o máximos órganos de
gobierno, pero también a cualquier inversor individual que quiera invertir
con una perspectiva de largo plazo, ya que contiene propuestas y soluciones
aplicables fácilmente por cualquiera.
«La cualidad más
importante de un inversor
es el temperamento, y
no la inteligencia»
Warren
Buffet
Prólogo
¿Qué puede aprender un
inversor individual de los endowments?
Los endowments son
fondos institucionales constituidos con una finalidad filantrópica, que se
invierten con un horizonte de inversión de muy largo plazo. La idea central es
invertir el patrimonio de manera que podamos obtener una rentabilidad con la
que poder impulsar actividades de interés social, pero de manera que el fondo
dure para toda la vida, y sin perder poder adquisitivo.
(…) el horizonte de
inversión; la gestión de los riesgos y de la volatilidad de los mercados; la
peculiar gestión que hacen del ciclo; el fuerte sesgo que suelen tener éstos
sobre acciones y otros activos de riesgos y también sobre inversiones en valor
(…) la manera de seleccionar y evaluar a los gestores y a poca rotación de
posiciones (…)
Los endowments (…) nos
ofrecen la oportunidad de impulsar los valores familiares y sociales en los que
cada uno cree de una manera duradera, ya que el mecanismo permite dar
continuidad en tiempo a estas ayudas (…) para que un fondo de este tipo pueda
cumplir su función, hay que saber invertir el patrimonio (…) con
profesionalidad (…)
(…) la necesidad que tiene
todo inversor de desarrollar su propio criterio: es un reto (…) sin criterio
propio, nos dejamos llevar por los comentarios generalizados del mercado (…)
El buen inversor, con
carácter, es (…) un pensador a la contra, o al menos un pensador inconformista
(…) un buen inversor value (…) sólo invierte en ideas en las que piensa de
manera diferente: cuando otros están vendiendo acciones de una empresa, el
inversor value las compra. Y al revés.
(…) desarrollar un criterio
propio, sólido y fundamentado: capaz de aguantar mientras pensemos que nuestra
tesis de inversión siga siendo válida y de rectificar si la tesis deja de ser
valida (…)
Para poder desarrollar ese
propio criterio, es necesario formar la cabeza, aprender a pensar (…)
La lectura de buenos
pensadores y de maestros inversores contribuye de manera determinante a ampliar
los esquemas conceptuales sobre los que se toman luego las decisiones (…)
La inversión a largo plazo es
aquella que considera como horizonte de inversión al menos un ciclo entero de
los mercados financieros (…) cierto número de años. No sabemos cuánto durara el
ciclo, y además cada ciclo es distinto (…) nuestra cabeza debe estar preparada
para pensar en cinco, seis, siete o más.
(…) la rotación de las
posiciones será baja (…)se tomarán cada año un número limitado de decisiones
(…)
Ningún inversor, y menos uno
individual, debe invertir en un fondo si no es capaz de entender cuál es la
estrategia de inversión del gestor (…)
El inversor a largo plazo estudia
muy bien sus movimientos y piensa en el precio que tendrán sus activos en unos
años. Nunca pierde de vista este horizonte, por lo que no está interesado en el
market timing, que además considera imposible de gestionar con éxito (…)
«Cuando tenemos una
posición en una empresa excelente,
con un excelente equipo de gestión,
nuestro periodo de
permanencia preferido es para siempre»
Warren
Buffet
Presentación
(…) el endowment de
Yale
[un fondo patrimonial con cuyos rendimientos se financian proyectos de
investigación y de expansión (…) atraer y retener el mejor talento: alumnos,
investigadores y profesores] (…) rentabilidad del 7,9 por ciento anual (…) distribuye
cada año [en torno a un 5 por ciento anual de su valor], se cubre un tercio del
presupuesto de la universidad.
(…) fijar su objetivo de
inversión en el largo plazo y elaborar reglamentos coherentes con ese
horizonte, y sin abdicar de la propia responsabilidad, constituyan comités de
inversión, contando con la ayuda de expertos externos (…)
«No es cuestión de si
tienes razón o estás equivocado,
sino de cuánto dinero
ganas cuando tienes razón
y cuánto pierdes
cuándo estás equivocado»
Soros
Jaime Alonso Stuyck nos brinda
la oportunidad de conocer un instrumento de gestión patrimonial a largo plazo
como son los endowment. Inversión
de patrimonios, está escrito de una manera muy didáctica, no es fácil entender las políticas de inversión de instituciones
académicas, fundaciones, asociaciones, ONG, museos, etc., y qué aprendizajes
podemos extraer para nuestro family Office.
Promover proyectos de gran
calado es el objetivo principal de la inversión en endowment, huyen de
una donación puntual y apuestan por una estrategia de construir un legado a perpetuidad,
con esa visión lo que buscan es conseguir un impulso sostenible en el impacto
que provocan.
«El inversor ideal es
una persona paciente,
que invierte a largo
plazo,
disfrutando del
camino y no tanto del resultado,
que no se deja llevar
por las emociones,
con convicciones pero
con ganas de aprender»
Francisco
García Paramés
La responsabilidad del
máximo órgano de gobierno determinar cuánto se va a distribuir cada año y
cuánto (…) debe exigir, de media y a largo plazo, a las inversiones del fondo
(…) la gran fortaleza de un endowment es su horizonte de inversión de
muy largo plazo (…) la mayor debilidad de un endowment es un órgano de
gobierno poco comprometido o con pocas convicciones, incapaz de diseñar un
sistema de gobierno capaz de aguantar la presión con la que esos riesgos
someten a la institución.
La decisión de construir un endowment
es estratégica. No es una decisión ordinaria más de las muchas que se pueden
tomar un patronato o consejo de administración a lo largo de su mandato (…)
decisiones importantes que marcan el futuro de la organización y afectan a su
cultura y a la forma de organizar las actividades (…)
Estructura
• Comité de inversiones,
• CIO[i],
• Consultor externo,
• El gestor.
Funciones del comité de
inversión[ii]
• Aconsejar sobre objetivos
de rentabilidad y riesgo.
• Proponer los parámetros fundamentales.
• Establecer los principios
de inversión.
• Determinación del asset
allocation táctico.
• Seleccionar y evaluar los
gestores.
• Gestionar la liquidez para
asegurar la distribución.
• Gestionar otros riesgos, como
inflación y tipo de cambio.
• Evaluar resultados
globales e informar al consejo.
El termino política de
inversión[iii]
tiene un significado y técnico: es un conjunto de directrices y criterios que
determinan la relación de un patrimonio con respecto a la institución a la que
sirve (…) objetivos de inversión (…) aspectos que sus gestores deberán tener en
cuenta.
Aspectos fundamentales del
fondo
• Finalidad,
• Límites,
• Perfil de inversión.
(…) la inversión a muy largo
plazo aconseja intentar prever lo imprevisible[iv],
para intentar gestionarlo (…)
(…) ¿Qué sentido tiene
para un inversor de muy largo plazo restringir la inversión en una zona
geográfica concreta? (…) lo razonable es tener una exposición diversificada
a todas las economías, que reduzca el mínimo posible impactos[v].
La política de inversión
ética y responsable[vi]
es un documento que explicita el punto de vista de la organización sobre estos
aspectos y que puede formar parte de la política de inversión[vii]
(…)
Tipos de riesgo
• Riesgos de mercado
El market risk es el riesgo de que caiga el valor del patrimonio por particulares condiciones del mercado (…)
è Riesgo de las acciones[viii]
è Riesgos de los tipos de interés[ix]
è Riesgo de tipos de cambio[x]
• Riesgo de crédito
El credit risk es el riesgo asociado al default de un emisor de un título, ya se éste un Gobierno o un particular (…)
• Riesgo de inflación
• Riesgo de liquidez[xi]
(…) es el riesgo que supone
no poder disponer del dinero invertido durante un cierto tiempo (…)
• Riesgo de gestión
è Riesgo de apalancamiento[xii]
è Riesgo de concentración[xiii]
è Riesgo de contraparte[xiv]
è Riesgo de transparencia[xv]
• Riesgos institucionales
è Riesgo de reputación[xvi]
è Riesgo de resultado[xvii]
è Riesgo de pérdida permanente de capital
(…) ¿Qué sentido tiene
que un comité de inversiones tome una decisión arriesgada a cuarenta años
vista?, ¿Cuáles son los riesgos que puede asumir un comité de
inversiones y cuáles no?, ¿Cuál es el limite ético que establecer el
deber de servicio de sus miembros de un comité de un endowment en la asunción
de riesgos, de un patrimonio que no es propio? (…) ¿Tiene sentido
para un endowment asumir el riesgo de endeudarse a largo plazo? (…)
«Excepto en casos de
grandes sorpresas,
las acciones son
bastante predecibles en períodos de veinte años.
En cuanto a si van a
subir o bajar en los próximos dos o tres años,
es lo mismo que
arrojar una moneda al aire»
Peter
Lynch
Lecciones
para inversores a largo plazo del modelo de gestión de endowments
Link de interés
• Informe de
gestión del endowments
• La familia
inversionista y el family office
• Ganar jugando a
no perder: Estrategias imperecederas para inversiones exitosas
• El pequeño libro
para invertir con sentido común
• Gestión del
patrimonio familiar
«El mercado es como un péndulo que
siempre oscila entre el optimismo insostenible (que hace que los activos sean
demasiado caros) y el pesimismo injustificado (que hace que los activos sean
demasiado baratos. El inversor inteligente es una persona realista, que vende a
optimistas y compra a pesimistas»
Benjamin Graham
Recibid un cordial saludo
[i] Chief Investment Officer
[ii] Funciona como un órgano colegiado
[iii] Investment policy
[v] Guerras, recesiones de zona, etc.
[vi] ESG
[vii] Como anexo
[viii] Equity risk
[ix] Interest rate risk
[x] Currency risk
[xi] Liquidity risk
[xii] Levarage risk
[xiii] Concentration risk
[xiv] Counterpart risk
[xv] Transparency risk
[xvi] Reputational risk
[xvii] Underperformance risk
