Valoración de empresas y otros activos

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Sinopsis

A lo largo de la publicación se reflexiona sobre la valoración de empresas, teniendo en cuenta las matizaciones que incluye sobre dicho proceso su sistema de propiedad: empresas familiares, empresas cotizadas, empresas no cotizadas, su sector (empresas tecnológicas), su comprador (empresas de capital riesgo) o su tamaño (startups).

Además de ello, se ha tenido en cuenta la creciente importancia de los intangibles y la información no financiera, con nuevos retos para la valoración de empresas.

Por último, la publicación ha considerado de gran valor añadido reflexionar sobre la valoración de activos inmobiliarios y la valoración de obras de arte, haciendo especial hincapié en la influencia de la tecnología y la sociedad digital.

«El valor no es un hecho,

sino una opinión»[i]

¿Cómo valorar una empresa?

¿Qué activos son valorables?

¿A quién le pedimos ayuda?

• ¿Una rama de nuestra familia desea desinvertir, cuánto vale su participación?

• ¿Qué precio le ponemos al legado empresarial que atesora la familia?

- ¿Por qué ese y no otro?

¿Valorar empresas es ciencia, arte u oficio? La pregunta no tiene fácil respuesta y aquí dependerá con que corriente nos sentimos más identificados, con la del profesor Fernández defensor del arte o con la del profesor Damodaran defensor del oficio del valorador.

Los dos llevan su razón, cuando se hace la valoración de una empresa por una parte utilizas un equipo multidisciplinar. Cada uno de los componentes hace su trabajo de manera profesional, sin sesgos que puedan afectar a su trabajo. Por otra una vez terminado el trabajo entra en juego la labor del “artista” que una vez entendido el sector, discutidas las proyecciones, es capaz de preparar un argumentario sólido, creíble… es difícil, por no decir muy difícil, defender una valoración que tu no te creas.

El arte está en saber defender ―poner en valor―, esa valoración. La credibilidad es clave.

Valoración de empresas y otros activos, es un libro técnico, de consulta para expertos del sector, pero también para directivos, consultores que quieran adquirir una cultura sobre el campo de la valoración de compañías.

«El dinero es simplemente las clase

más perfecta del valor»[ii]

(…) el inversor debe saber si el valor de su patrimonio es mayor o menor, si compra caro o vende barato, si la tendencia es a mejorar o no los resultados de su inversión.

En el lenguaje común los términos valor[iii] y precio[iv] se utilizan como sinónimos. Pero no es así. El “Valor” es la cualidad de una cosa que la hace susceptible de valoración económica por la posibilidad que tiene cara a la satisfacción de las necesidades humanas. Mientras que el “precio” es la medida monetaria con la que efectivamente se cotiza en el mercado.

(…) el “precio” es la suma de dinero entregada a cambio de un producto o servicio.

― Estructura económica, operativa o de activos

― Estructura financiera y de patrimonio neto

― Rentabilidad

― Riesgo corporativo

― Riesgo de mercado

― Rentabilidad

― Riesgo descontado

― Expectativas

Primera aproximación al valor

(…) la empresa ha de estar fundamentalmente valorada en base a su capacidad futura de generar renta liquida (…) la generación de expectativas la clave fundamental para que una empresa se valorada objetivamente.

¿Por qué valoramos compañías?

1. Operaciones de compraventa

2. Valoraciones de empresas cotizadas en bolsa

3. Planificación estratégica o reorganización empresarial[v]

(…) variables a tener en cuenta en la valoración de una compañía

1. Rentabilidad y riesgo

2. El entorno

3. La información

A la hora de valorar una compañía y de cara a la selección del método de valoración más adecuado, se deben de responder (…)

• ¿Qué es lo que se valora?

• ¿En qué momento estamos valorando?

(…) el método de valoración a aplicar dependerá principalmente de dos variables:

a. Información disponible

b. Las circunstancias de la compañía y el entorno

¿Qué es un activo intangible[vi]?

(…) son “una fuente de beneficios sin sustancia física” (…) son fuentes generadoras de valor que carecen de sustancia física y son generados por medio de la innovación, diseños organizativos únicos o prácticas de gestión de los recursos humanos.

Se pueden identificar los activos intangibles con el good-will o fondo de comercio, entendido como la diferencia entre el valor de una empresa[vii] (…) menos el valor de los recursos propios (…)

Los intangibles no identificables o aislables serían los que componen el good-will (…)

Para todas las organizaciones es importante conocer su valor, seguirlo y evaluar si progresa de forma adecuada según los planes a largo plazo, según la misión de la organización. La convicción de la propiedad o dirección de la empresa en montar y mantener un seguimiento del valor es determinante.

(…) situaciones especiales en no cotizadas:

― Toma de control[viii]

― Liquidez[ix]

Motivos para valorar una empresa no cotizada

1. Separación de socios

2. Incorporación de nuevos socios

3. Fusiones y adquisiciones, operaciones societarias o corporativas

Fases para valorar una empresa

Fase I ― Planificación

Fase II ― Recopilación de la información

Fase III ― Análisis empresarial

Fase IV ― Elección del modelo de valoración

Fase V ― Desarrollo del modelo

Las dinámicas sectoriales influyen de forma significativa en los modelos de negocio y la evolución de las empresas, originando particularidades entre empresas de distintos sectores en aspectos tales como su rentabilidad, su crecimiento potencial, el tamaño del mercado o los requerimientos de inversión.

(…) independientemente de la metodología de valoración utilizada, el análisis sectorial es, a la vez, una herramienta fundamental en la que deben apoyarse gran parte de las decisiones del valorador, así como un paso previo relevante a la hora de efectuar un ejercicio de valoración con suficiente criterio.

Un conocimiento sectorial adecuado permitirá al valorador seleccionar en cada caso la metodología de valoración más adecuada para el negocio, así como construir modelos financieros adaptados a la realidad de cada negocio, seleccionar las empresas comparables más adecuadas y los múltiplos que mejor reflejen el valor de cada empresa.

Las empresas familiares se enfrentan fundamentalmente a cinco retos esenciales:

• Garantizar su continuidad generacional.

• Incrementar su dimensión[x]

• Profesionalizarse, invertir en tecnología e innovación y emprender procesos de internacionalización.

• Los problemas derivados de falta de financiación[xi]

• Crecimiento descontrolado y carencia de soluciones ante los conflictos habituales y previsibles en las empresas.

(…) dificultad de mantener la continuidad a lo largo de distintas generaciones (…)

(…) toda empresa debe saber dónde está su techo de crecimiento, con qué pasivos cuenta, con cuanta financiación dispone y hacerse preguntas sobre el endeudamiento máximo que permitirán la banca o los proveedores o la capacidad de financiación tanto personal como la generada por la actividad normal de la empresa.

(…) otras cuestiones que afectan de manera negativa a la continuidad de la empresa familiar:

• Confusión de los patrimonios

• Estructura empresarial poco eficiente

• Escaso nivel de institucionalización (…) órganos de gobierno que posibilitan una gestión eficaz (…) Consejo de Familia

• La falta de profesionalización

• Conflictos familiares por cuestiones tales como el relevo generacional, los conflictos entre accionistas activos y pasivos y las rivalidades por el liderazgo

• La existencia de una determinada línea estratégica en el pasado y la falta de flexibilidad

• La ausencia de proactividad a la hora de abordar cuestiones complejas en las empresas familiares

• Problemas de comunicación

• Problemas relativos a la propiedad

• Problemas relativos a la gestión

• Problemas relativos a la sucesión

• Inexistencia de órganos de debate

Valoración de la empresa familiar

(…) cuestiones a evaluar en el proceso de valoración empresarial

― Dedicación,

― Conocimiento,

― Flexibilidad,

― Perspectiva a la largo plazo,

― Una cultura única y estable en el tiempo,

― Toma rápida de decisiones,

― Orgullo y confianza.

(…) una serie de desventajas que afectarán directamente en el proceso de valoración empresarial:

― Las emociones

• Beneficios no financieros (…)

• Posición de no abandonar negocios que se iniciaron con el fundador (…)

• Diversificación en proyectos empresariales no relacionados directamente con la reducción del riesgo y que no generan valor[xii].

• Mantener las plantas productivas e instalaciones en las poblaciones donde se originó el negocio familiar (…)

• Inversión reputacional ligada a la familia, pero no a la empresa con escasa o nula rentabilidad, a veces con un importante volumen de recursos.

― Rigidez

― Posición ante posibles desafíos empresariales

― La sucesión

― Liderazgo: Más que un problema de liderazgo se da en muchas ocasiones, la falta de él (…)

― Propiedad y capacidad de dirección (…) confusión entre ser propietario y tener capacidades de dirección. Ser el propietario o, en muchas ocasiones, el “dueño /amo”, no implica necesariamente tener la capacidad suficiente para ejercer la dirección de una empresa (…)

(…) las empresas familiares suelen estar penalizadas en la valoración, dado que se trata de empresas cuya venta o transmisión no sería inmediata, por lo que, si se pretende formalizar la transacción en un grado prudente, implica una renuncia al precio potencial, con la aparición de la denominada prima de iliquidez.

Al determinar la valoración de una startup, existen varios factores clave que los inversores deben considerar (…)

― Equipo fundador (…) tiene la capacidad y la visión necesaria para ejecutar de manera efectiva el plan de negocio de la startup

― Tamaño del mercado[xiii]

― Competencia

― Modelo de negocio

Factores positivos

• Reputación

• Modelo de la industria

• MVP

• Tracción

• Ingresos

Factores negativos

• Equipo

• Mercados competitivos y saturados

• Producto poco trabajado

• Bajos márgenes

• Falta de planificación financiera

• Falta de rentabilidad[xiv]

(…) ¿Cómo dimensiona un inversor el valor máximo “probable”[xv] de la empresa para realizar los cálculos?

(…) el proceso de valorar una empresa no se trata de una ciencia exacta, ya que inevitablemente se produce cierto grado de subjetividad al fijar las hipótesis de crecimiento, estimar el comportamiento futuro de los mercados o tratar de atribuir valores a variables cualitativas que se deberán considerar en el mismo (…)

La maximización del valor empresarial a largo plazo requiere tener en cuenta aspectos financieros y no financieros.

El concepto de creación de valor no es una novedad para las empresas (…) ha evolucionado desde centrarse en los accionistas a incluir las perspectivas del resto de grupos de interés.

El futuro en el mundo occidental, nos traerá dos esquemas diferentes de reporte en sostenibilidad: el europeo (…) y el americano (…)

Para que las empresas sean competitivas, sus Consejos de Administración deberán mantener un dialogo activo con todos los grupos de interés. Además de la supervisión y aprobación de las cuentas anuales, deberán preparar informes anuales e información no financiera, y los consejeros deberán estar informados y comprometidos con las novedades regulatorias y macrotendencias ESG.

«Valorar una empresa es estimar la capacidad de rendimientos

que esa empresa nos va a proporcionar a lo largo del tiempo»[xvi]

Valoración de empresas y otros activos

Isabel Giménez Zuriaga(d)

Aranzadi

Link de interés

• Charlie Munger: El inversor completo

• Tan solo los mejores lo logran: La mejor forma para invertir en empresas equity growth

• Inversión en valor: Un enfoque equilibrado

• Valoración de empresas: Cómo medir y gestionar la creación de valor

• Intangibles: Medición, gestión e información

• Valor razonable de los activos intangibles